ROCEとは？資本効率の正しい測り方と実務で使える改善戦略を徹底解説

はじめに — なぜROCEが重要なのか

ROCE（Return on Capital Employed：資本投入利益率）は、企業が投入した資本に対してどれだけ効率的に利益を生み出しているかを示す代表的な指標です。投資判断や経営管理、同業比較において、企業価値の源泉である「資本効率」を把握するために広く用いられます。特に有利子負債を含めた全ての資本を対象にするため、ROE（自己資本利益率）やROA（総資産利益率）だけでは見えない構造的な強さ・弱さが見える点が利点です。

定義と基本の計算式

一般的な計算式は次の通りです。

• ROCE = EBIT ÷ Capital Employed
• または、より厳密には NOPAT ÷ Capital Employed（税引後営業利益を用いる変形）

ここでの用語は次のように定義されます。

• EBIT（営業利益または税・利息控除前の利益）— 営業活動からの利益
• NOPAT（Net Operating Profit After Tax）— 営業利益の税引後金額（税影響を考慮する場合）
• Capital Employed（投入資本）— 総資産 − 流動負債、または自己資本 + 非流動負債など（定義の揺らぎに注意）

資本投入（Capital Employed）の定義上の注意点

Capital Employedの定義は分析者により異なります。代表的な定義は以下です。

• 総資産 − 流動負債（短期借入や買掛金など）
• 自己資本 + 長期負債（固定資本と同義で捉える）

重要なのは一貫性です。比較分析を行う際は、同じ定義を業界内で揃えること、及びキャッシュや非事業性資産（投資有価証券・余剰現金など）を除外するかどうかを明確にすることが必須です。

ROCEの読み方—何をもって良い・悪いか

ROCEの水準は業界や資本集約度によって大きく変わります。資本集約的なインフラや製造業は低めに出がちで、ソフトウェアやサービス業は高めになる傾向があります。単純に高いほど良いとされますが、次の点を合わせて評価する必要があります。

• 同業他社や業界平均との比較
• 過去トレンド（改善しているか、悪化しているか）
• 資本コスト（WACC）との比較 — ROCE > WACC なら価値創出

ROCEとROE/ROAの違い

ROEは株主資本に対する収益性、ROAは総資産に対する収益性を示しますが、ROCEは負債を含めた投入資本全体に対する営業利益を見ます。負債を積極的に使う企業はROEが高く見える一方で、ROCEで見ると資本の本質的効率が把握できるため、財務レバレッジを考慮した比較に向きます。

分解して考える：ROCEのデュポン分解

ROCEは以下のように分解できます。

• ROCE = (NOPAT / 売上高) × (売上高 / Capital Employed)

つまり「営業利益率（質）」と「資本回転率（量）」の掛け算であり、どちらを改善すべきかを明確に示します。利益率改善か、資本を削減して回転率を上げるかの判断が可能です。

実務上の調整と注意点

• 税引後ベース：投資評価や企業価値計算では、NOPAT（税引後営業利益）を用いる方が比較可能。
• 余剰現金の扱い：非営業性の現金は投入資本から除外するのが一般的（金融機関比率の歪みを避けるため）。
• リース会計（IFRS16など）：運用リースを資本化すると、資本投入が増える一方でEBITDAは上昇するため、ROCEに影響する。会計基準変更を反映させた再計算が必要。
• M&Aや一時的な評価損：のれんや減損、特別損益はROCEを歪めるため、持続的な営業利益ベースでの調整（非経常項目の除外）が望ましい。
• 期間の整合性：投下資本は期中の平均残高（期首と期末の平均）を使うと精度が上がる。

具体的な計算例

例：ある企業のEBITが100、総資産が1,000、流動負債が200の場合。

• Capital Employed = 1,000 − 200 = 800
• ROCE = 100 ÷ 800 = 12.5%

もしこの企業のWACCが8%なら、ROCE（12.5%）はWACCを上回り、資本投下は価値を創出していると判断できます。

ROCEの利点と限界

利点：

• 負債を含めた資本効率を評価できるため、資本構造の影響を踏まえた比較が可能
• デュポン分解で改善余地（利益率 vs 回転率）を分析しやすい

限界：

• 会計処理や一時項目による歪みを受けやすい
• 業種特性（資本集約度）により単純比較が困難
• 短期的な設備投資や景気循環で変動しやすい

ROCEを経営に活かすための具体的施策

ROCEを改善するための主要なアプローチは以下の2点です。

• 利益率の向上：価格戦略の見直し、原価低減、生産性向上、高付加価値化
• 資本効率の改善：非中核資産の売却、余剰現金の削減、リースやアウトソーシングで資本を軽くする、設備稼働率の向上

また、M&Aや設備投資を行う際は投資案件ごとに期待ROCEを見積もり、企業全体のWACCと比較して投資判断を行うことが重要です。

まとめ

ROCEは資本効率を測る有力な指標であり、特に負債を含めた全体的な資本の使い方を評価する際に有用です。ただし、業界差、会計処理、非経常項目の影響など多くの留意点があるため、同業他社比較や長期トレンド分析、WACCとの比較、そして必要な会計的調整を行った上で解釈することが不可欠です。経営者・投資家はROCEを単独で見るのではなく、ROE、キャッシュフロー、成長性指標と組み合わせて総合的に判断することが望まれます。

参考文献

• Investopedia — ROCE (Return on Capital Employed)
• Corporate Finance Institute — Return on Capital Employed (ROCE)
• IFRS Foundation — 会計基準とリース会計（IFRS16）
• Aswath Damodaran — Valuation and Return Metrics（学術・教育資料）

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